事件:

公司公布13年限制性股票激励计划草案,拟授予部分高级管理人员及核心技术(业务)人员2,780万股,授予价格为20.42元,分三年按40%/30%/30%解锁,授予条件为13年归属母公司净利润增长不低于60%,解锁条件为相应年份收入增长不低于40%/35%/30%,净资产收益率不低于18%/19%/20%。

评论:

1、第二期股权激励出台,尤其对中层技术及销售激励大

公司09年第一期股权激励及后续超过20倍涨幅给参与人员带来巨大财富增值,亦在公司内部起到很强的激励示范效应。第二期股权激励草案在8月2日前期最后解锁后迅速出台,亦反应迫切需求;对比激励名单,可以发现此次主要面向中层技术和销售人员,且预留9.83%用以吸引人才,激励人员从108人扩大到近700人,亦将大幅提升一线人员的业务积极性。

2、授予条件对应13年业绩略超预期,亦验证价格战无需过度担心;

激励计划授予条件为13年归属母公司净利润增长不低于60%,对应EPS为0.98元,超过我们及市场一致预期0.95元,说明前期市场对后续价格战对毛利率和利润影响过于悲观。我们前期亦报告说明,720P高清价格下滑主要来自成本降低和产品换代因素,以及海康大华向下渗透抢占小厂份额;仅有部分工程商反映海康大华有一定价格竞争。从公司激励计划对全年展望来看,在高清渗透远未饱和的市场,不必过早担心龙头恶性竞争,两家龙头共同提升份额仍是趋势。大华年底定这么高授予条件,亦是在下半年扩展地盘关键时刻激励一线员工拼劲。

3、继续看好安防行业,大华解锁条件仅是保守预测;

大华的收入增长不低于40%/35%/30%,净资产收益率不低于18%/19%/20%的解锁条件不算高,以收入为目标反映当前公司认为占地盘更重要,这与大华提的13年53亿,15年100亿相符,但不代表利润就不作要求,今年60%增长亦说明问题。

未来国内新一轮智慧城市建设、民用市场启动以及高清智能化升级将保障行业维持较高景气,智慧城市一二期共193家名单已发布,未来几年将进入集中建设期,而高清渗透率亦将处于从20-50%的快速提升阶段,海康和大华两家龙头凭借研发、规模和品牌渠道优势,进一步垂直一体化和全球化是大趋势。

4、维持强烈推荐,上调目标价至50元。

下半年将进入安防传统旺季,我们判断大华三季报应处于偏上区间,明年的增长将来自前端份额持续提升、系统集成以及智能家居及楼宇等民用新业务拓展。我们上修13年盈利预测至0.98元,考虑明后年1.06亿和8088万激励费用摊销,仍预测13/14/15EPS为0.98/1.42/2.0元,对应13/14/15PE为44/30/22倍;基于未来几年确定高增长和安防行业长线逻辑,上调目标价至50元,对应14年35倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险因素:政府投资减缓,市场竞争加剧,毛利率下滑。（招商证券股份有限公司 鄢凡,张良勇）